5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水)爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(h大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水uì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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